对于为第三支柱而生的养老目标基金来说，规模及其带来的一系列困局仍待破解。

文|《财经》研究员 黄慧玲 实习生 陈磊

编辑|陆玲

距离个人养老金制度落地已满一年。

2022年11月11日，首批专为个人养老金账户准备的养老基金Y份额诞生。数据显示，个人养老金基金最新规模为51.87亿元，较年初增长158%，季度环比增长3.68%，纳入个人养老金基金名录的养老目标基金亦不断扩容。

对比人社部此前公布的数据，居民投资公募基金占到个人养老金账户总值的四分之一左右。然而，受A股市场持续调整的影响，171只养老基金Y份额中，仅有23只基金成立以来获得了正收益。也就是说，近一年买入个人养老金基金的居民账户大概率处于亏损状态。

对此，业内人士指出，养老金是投资周期长达数十年的“长钱”，短期波动会被时间逐渐熨平。相比于普通基金，养老目标基金以FOF形式运作，风险收益比相对较高。拉长时间来看，成立超过三年的养老目标基金大多获得了正收益，最高年化收益近9%。

面对人均仅两千元的个人养老金账户储值，如何提高居民个人养老金投资的意愿、减少“空户”现象成为第三支柱发展的一大难题。而对于为第三支柱而生的养老目标基金来说，规模及其带来的一系列困局仍待破解。虽然挂着“养老”的招牌，但在公募基金纷繁的产品线中由于规模增长乏力，刷不了存在感。另一方面，对于基金经理的人事安排，养老基金调动之频繁与普通基金并无二致。

1

个人养老基金表现如何？

Wind（万得）数据显示，171只养老基金Y份额中，仅有23只基金成立以来获得了正收益。从下表可以看到，获得正收益的Y份额多是以债券投资为主、偏稳健的投资风格。



表中亦有部分风险偏好较高的基金获得了正收益，但它们的成立日期均在2023年9月之后，即市场不断下跌筑底之时。

Y份额为个人养老金账户投资专设的份额。如果我们将统计范围扩展至其“母体”——养老目标基金，并拉长统计周期可发现：

有数据可统计的245只养老目标基金（不同份额合并计算）中，成立以来回报超过业绩比较基准的基金共有103只（截至三季度末），占比为42%。

在2020年之前成立的养老目标基金中，几乎所有养老目标基金均获得了正收益。唯一一只收益为负的产品为前海开源康颐平衡养老三年，目前亏损近10%。

2018、2019年成立的养老目标基金中，年化收益最高的为兴全安泰平衡养老，年化收益8.68%，基金经理林国怀。此外，许利明的华夏养老2045、桑磊的中欧预见养老2035、黄俊与鲁炳良共同管理的南方养老2035年化收益均超过7%。

作为首批纳入个人养老金名录的产品，养老目标基金在所有公募基金中是否具有足够的竞争力？《财经》将其与各投资类型的业绩表现进行对比，以下为Wind数据统计情况：



先看平均业绩：

从上表可以看到，今年以来平均回报率比较高的是商品型基金和QDII股票型基金，对应的产品分别是黄金和纳斯达克100指数为主的海外投资产品线。国内主动权益类基金平均表现在各类型中几乎垫底，其中偏股混合型基金平均亏损10%。对比来看，混合型FOF的平均收益为-3.76%，养老FOF的收益为-3.22%，与FOF整体表现大致趋同。

再看不同类型投资品种的业绩离散度：

从方差、最大值、最小值等多角度数据可以看到，主动权益类基金内部的业绩差异远远超过养老FOF。简单通俗地说，如果买主动权益类基金，运气最好的情况是买到今年收益超过50%的基金，但运气最差的时候亏损可能超过四成。如果买养老FOF，运气最好的时候仅仅获得4%的正收益，但运气最差的情况下亏损13%，亏损幅度比主动权益小得多。

2

个人养老基金买什么？

养老目标基金如何实现长期投资目标？从穿透后的资产配置情况来看，近三年养老目标基金的权益类投资占比在2021年底达到最低，为25%。此后随着市场调整逐步提升，最新配比数据为34%。（东方财富Choice2023年6月30日数据）

梳理养老目标基金底层资产可看到，当前持仓规模较大的底层资产主要系同公司养老目标基金重仓。下图为2023年三季度养老重仓市值最高的基金名单，其中交银裕隆纯债债券C持仓市值最高，超过8亿元资金、3只养老FOF投入其中，主要持有者为交银安享稳健养老。



交银安享稳健养老的规模近80亿元，在其大手笔重仓下，兄弟产品交银双轮驱动债券、交银纯债包揽重仓市值前三名。

从养老FOF的集体投票来看，参与数最多的基金是海富通中证短融ETF、易方达稳健收益债券B、华泰柏瑞沪深300ETF。

主动权益类基金方面，参与数比较多的是杨鑫鑫的工银创新动力股票、刘莉莉的富国研究精选、刘旭的大成高新技术、孙蒙与孙然晔共同管理的华夏智胜价值成长、周海栋的华商新趋势等。



值得一提的是，前述养老FOF重仓较多的主动权益类基金亦是今年表现相对较好的产品，全部获得正收益，在震荡市中表现出较强的韧性。

再来看看FOF三季度增持的情况：



从上表可以看到，多只权益类基金增持量较大，包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、华夏恒生科技ETF、广发全球精选股票人民币，由此也可以看出养老FOF三季度的加仓方向在于A股大盘指数以及港股互联网方向。

3

养老基金规模困局何解？

过去一年里，个人养老金基金名录多次扩容。

2022年11月18日，首批纳入名录的基金名单公布，共有产品129只。截至2023年9月28日，证监会官网显示，共有161只产品纳入名录。

虽然Y份额的数字在增长，但Y份额的“母体”，也就是养老目标FOF的整体规模实际上在不断缩水的。在个人养老金开闸之前，养老目标FOF的规模已经达到了945亿元（2022年三季度末数据）。最新规模为753亿元，同比降幅超过20%。

养老目标基金自2018年诞生之时就在等待个人养老金政策顶层设计的落地。如今运作已满一周年，专为个人养老金账户而设的Y份额的占比从去年底的2.27%增长至目前的6.88%。

占比的增长速度显然低于机构的预期。Y份额的保有量不及存量规模的十分之一，也就是说个人养老金账户的政策并没有预期的吸引力。人社部今年一季度末的数据显示，实际缴费人数仅为参加人数的30%左右，储存总额182亿元，人均储存仅2022元。如何提高居民进行个人养老金投资的意愿，成为第三支柱发展的一大难题。

而对于为第三支柱而生的养老目标基金，规模的困局仍待破解。此前《财经》曾报道关于个人养老金基金面临的规模困局（2022年12月4日《透视首批个人养老金基金》）。去年底，已有两只养老目标基金宣布清盘。截至2023年11月9日，这个数据增至6只。



更多养老目标基金在清盘线附近徘徊。从三季度末规模情况来看，260只养老目标基金中，有多达53只基金规模低于5000万元。

5000万元，对于养老目标基金来说决定了生死存亡，也是能否得到进一步发展的前提的门槛。根据此前证监会对养老目标基金纳入名录的门槛，要求最近四个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元。

上述53只基金中，个别基金此前满足条件而开设Y份额，但也没有因为纳入名录而获得规模加持。如摩根锦程稳健养老一年持有混合(FOF)，近一年规模不断下滑，最新数据仅有4778万元，其中Y份额600万元。该基金三季报中写道，基金管理人拟调整本基金运作方式，加大营销力度，提升基金规模，方案已报监管机关。

部分养老目标基金陷入了困境循环中：业绩不温不火，规模就做不大；规模不达标，就进不了名录；进不了名录，就没有政策支持，更难做大规模，基金管理人更难有动力坚持下去。长此以往，陷入困境循环的个人养老金基金，恐怕也很难让账户里的长钱享受到应有的待遇。

4

基金经理更迭频繁

《财经》统计基金经理变更情况发现，截至11月10日，今年以来，已有超过20只养老目标基金更换了基金经理。

涉及产品的基金经理包括长信基金杨帆、长城基金蔡旻、兴业基金王晓辉、浦银安盛许文峰、平安基金李正一、民生加银于善辉、建信基金梁珉、嘉实基金张静、大成基金鲁速、博时基金麦静、前海开源覃璇等。

上述部分基金经理已离开原公司去往更大的平台，如于善辉履新博时基金。一些基金经理卸任后调转了方向盘，如前海开源基金覃璇不再管理FOF，转身接手了一只规模不超过5000万的权益类迷你基金。也有一些基金经理因为岗位调动卸任旗下产品，如博时基金麦静先后卸任博时颐泽平衡养老、博时养老目标2050、博时养老2040等，但仍担任多只养老目标基金的基金经理。

一个值得注意的现象是：由于监管层对于基金经理旗下产品数量的限制性要求（公私募兼任不超过10只），而市场对基金经理的关注度远超对其身后平台的关注，明星基金经理“卸老发新”的现象在公募基金规模增长最快的2020年频频出现（详见2020年12月22日《请回答2020：基金规模这道题，究竟有多难》），如今也在养老基金中开始出现。

今年1月4日，兴证全球掌管超百亿资产的知名FOF基金经理林国怀卸任了兴全安泰稳健养老。彼时，接任者刘潇担任公募基金经理的经验不足半年。一个月后，林国怀挂帅发行了新产品兴证全球优选积极三个月持有混合。目前林国怀旗下产品共8只。

《财经》就此事致电兴证全球基金。公司回应称，FOF基金管理高度依靠团队合力。目前，兴证全球基金FOF团队已建立起全市场覆盖的基金量化分析平台、维度丰富的基金定性研究流程、完备健全的组合构建和投资决策流程。

“刘潇自2022年8月29日起参与管理兴全安泰稳健养老一年持有混合（FOF），2023年1月起独立管理上述基金。2023年三季报显示，该基金过去一年净值增长率为1.02%，比业绩基准高3.3%。银河证券数据显示，截至2023年9月30日，该基金过去一年的排名为3/63。”兴证全球基金有关负责人表示。