有「股神」美誉的波克夏首席执行官巴菲特，在25日发布2022年致波克夏股东信，这次的篇幅约十页，20多年来股东信篇幅的一半，而且全文4,455字，为44年来最少的一次。
以下为他今年致波克夏股东信的重点
－重申看好美国经济和波克夏营运的前景：呼吁投资人着眼长期前景，表明在他80年的投资生涯以来，从未看到过长期做空美国的合理时机。
－强调自己不是在选股：着眼长期并持有，是在挑选要投资的事业，忽略短期的通膨等问题，虽然波克夏也已对通膨窜升采取一些保护措施。
－谦称自己的投资决策「平庸」（so-so）：说明自己也会犯错，而波克夏令人满意的结果，其实来自过去约12个真正良好的决定。
－秘诀是股利加时间的复利效应：以可口可乐和美国运通为例，说明成功投资带来的长期报酬，并且说「在波克夏，没有终点线」。
－抨击资本主义之耻：批评「大胆而具想像力的会计」行为令人作呕，是。
－主张库藏股有利所有人：若有人说所有库藏股行动都有害股东或国家、或特别有利首席执行官，这个人若非经济文盲，就是能言善道的蛊惑民心政客。
－分享他认同的长期合作伙伴孟格想法：分享孟格的15大金句，他也建议要找到聪明的优质伙伴，比自己年长一点更好。
－有趣的插曲：他特别凸显去年股东会卖了11亿吨的花生糖和巧克力，主张这些零食很有营养。
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以下为巴菲特致波克夏股东信全文：（引号内为巴菲特以斜体字标示想凸显的字眼）
致波克夏股东：
我的长期伙伴孟格（Charlie Munger）的工作，是管理大量「个人」的储蓄。我们感谢他们的长久信任，这种关系常横跨他们的许多成年时间。在我写这封信的时候，我脑中浮现的是那些孜孜不倦的储蓄者。
人们普遍相信在年轻时选择储蓄，期望能在退休后维持生活水准。这个理论认为，在人们辞世后，这些资产常会留给家人、或可能是朋友和慈善事业。
我们的经验不一样。我们认为波克夏的个人股东大多是持续存钱的储蓄者。虽然这些人生活过得很好，最终还是会把多数资金捐给慈善组织。这些资金反过来又借由意在改善人们生活的支出方式，重新分配给许多与捐助者无关的人。有时，这种结果很惊人。
这种资金处理让人看到人性。查理和我乐见波克夏产生的资金洪流，流向公众所需、以及向来很少选择受关注资产并打造王国的我们股东。
有像我们股东这样的人，谁能「不」享受工作？
我们的工作
查理和我把您们在波克夏的储蓄，配置给两种相关的所有权形式。首先，我们投资了我们掌控的企业，通常是各买下100%股权。波克夏会责成这些子公司的资本配置，遴选负责日常营运决策的首席执行官。在管理大企业时，信任和规则都必不可少。波克夏强调信任到罕见－一些人可能形容为极端－的程度。当然也会有失望，我们了解「商业」失误；但我们对个人不当行为的容忍度为零。
我们的第二种所有权，是购买公开交易的股票，让我们被动地拥有企业「股权」。持有「这些」投资，我们在管理上没有发言权。
我们在这两种所有权形式的目标，都是要对具备有利经济特点、及可受信任经理人的「事业」，进行重大投资。请特别留意的是，我们持有的公开交易股票，都是根据我们对它们的长期商业表现的预期，而不是因为我们认为它们是可能灵活买卖的工具。这一点很关键：查理和我「不是」在选股，而是挑选企业。
这些年来，我犯了很多错误。因此，我们广泛投资的企业组成，包括一些确实具备超凡经济特质的企业、许多拥有非常良好经济特质的企业，以及一大群其他企业。在这段过程中，我投资的其他企业都已消失，产品被公众弃用。
资本主义有两面：这套体系创造愈来愈多输家，同时提供大量改善后的商品和服务。熊彼得形容这种现象为「创造性破坏」。
我们公开交易部分的优势之一，是－偶尔－会变得容易以美妙的价格购买美妙企业的股权。股票常以真正愚蠢的价格在交易，无论是高、还是低，理解这点很关键。「有效率」的市场只存在于教科书。事实上，可买卖的股票和债券都令人费解，人们通常要在回顾时，才能理解它们的行为。
受掌控的企业是不同类型，它们的价格有时荒谬地高出合理程度，却从无法以优惠的价位买到。除非受胁迫，否则受掌控企业的所有人，从不会想以陷入恐慌时的价位出售。
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在这一点，我的成绩单还算合适：在管理波克夏的58年里，我的多数资本配置决策都只能算是平庸。在一些情况下，我的一些糟糕之举也被运气拯救了 （还记得我们逃离几乎陷入灾难的全美航空和 Salomon吗？我绝对记得）。
我们令人满意的结果，是大约12个真正良好决定的产物－大约每五年出现一次－「而且」对波克夏这类偏好长期的投资人来说，这是一个有时会被遗忘的优势。我们来看看幕后的情况。
我们的秘诀
在1994年8月－没错，1994年－波克夏「完成」历时七年、目前持有的4亿股可口可乐收购，总成本为 13 亿美元－对当时的波克夏来说，这个金额很庞大。
1994 年我们从可口可乐收到的现金股利为7,500万美元。到2022 年，股利增加到「7.04亿美元」，每年都会出现成长，就像每年都会过生日一样确定。查理和我所需要做的，就是兑现可口可乐的季股利支票。我们预期这些支票
高度可能继续成长。
美国运通的情况也类似。波克夏基本上是在1995年完成收购美国运通股票，恰巧成本也是13亿美元。每年从这笔投资获得的股利从4,100万美元，增加到「3.02亿美元」。这些支票似乎也高度可能继续增加。
这些股息收益虽然令人高兴，但「远」非壮观。不过，这些股利带来了股价的重大涨幅。2022年底，我们的可口可乐投资价值250亿美元，美国运通为220亿美元。这两家公司的持股价值约各占波克夏净值的5%，类似长久之前的比重。
暂且假设我在1990年代犯了一个类似规模的投资错误，买进一笔价值到2022年都持平在13亿美元的投资（范例之一是高评级的30年期债券）。这笔令人失望的投资目前占波克夏净值的比率只有微不足道的 0.3%，却只会为我们带来每年都不变的约8,000万美元收入。
给投资人的教训是：在繁花盛开时，野草凋零也会造成重大影响。随着时间过去，只要少数赢家就能创造奇迹。而且，当然，早点开始投资而且活到90多岁，也有帮助。（译按：为92岁的巴菲特开一个自己的玩笑）
简短说明过去一年
波克夏2022年表现不错，「营业获利」－我们用一般公认会计准则（GAAP）计算、但「不计」持股资本收益或损失的获利－缔造308亿美元的纪录。查理和我专注于这项营运数字，并呼吁您也这么做。 「未经我们调整」的GAAP数字在每个申报日期会都会剧烈而反复无常地波动。注意这个数字在2022年的「杂技」表演，这其实很常见：
「营业获利」 我们必须申报的GAAP获利
2022年Q1 70亿美元 55亿美元
2022年Q2 93亿美元 (438亿美元)
2022年Q3 78亿美元 (27亿美元)
2022年Q4 67亿美元 182亿美元
以每季、甚至每年看GAAP获利，100%会被误导。确切而言，过去几十年来，资本收益对波克夏都非常重要，我们预期它们在未来几十年都将将是高数字的正值。但它们每季的变动、以及定期和媒体盲目的新闻标题，都完全给投资人错误资讯。
波克夏去年的第二个正面发展，是我们收购由布兰登（Joe Brandon）领导的产险业者Alleghany公司。我过去曾和布兰登共事过，他了解波克夏和保险业。 Alleghany为我们提供特殊价值，因为波克夏无与伦比的财务实力，允许旗下保险子公司能遵循珍贵而长久的投资策略，这在所有竞争对手都是不可得的。
在 Alleghany 的帮助下，我们的保险浮存金在2022年从1,470亿美元增加到 1,640亿美元。通过有纪律的承销，这些基金很有可能会随时间而「无成本」。我们从1967年收购我们的第一家产险公司以来，波克夏的浮存金已通过并购、营运及创新，成长了8,000倍。虽然这从我们的财报「看不」出来，这笔浮存金对波克夏来说是一项非凡的资产。新股东能阅读我们每年更新的浮存金说明，了解其价值，就在第A-2页。
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2022年通过波克夏的库藏股行动、以及我们两大投资标的苹果和美国运通类似举动的每股隐含价值增幅「非常」小。在波克夏，我们通过买回占在外流通股票的1.2%股票，直接提高您在我们独特事业组合的利益。在苹果和暪国运通，库藏股行动让我们不必付出任何成本，略为提高波克夏的持股比率。
这个数学不复杂：股票数量下降时，你在我们许多企业的持股会「增加」。若「库藏股是以增值的价格收购」，每个小幅收购的行动都会带来助益。只是可以肯定的是，当一家公司为库藏股支付过高的费用时，继续持有的股东就会「蒙受损失」。在这种情况下，收益只会流向出售股票的股东、以及推荐这笔愚蠢购买行动的友善但昂贵银行家。
应该强调的是，以增值价格收购库藏股的收益，在「每个」层面都会嘉惠「所有」持有人。如果你愿意，想像一下，一家地方汽车经销商有三位消息灵通的股东，其中一人管理事业，再进一步想像，其中一位被动持有人希望以对其他两位继续持有股东而言的诱人价格，把持股卖回给公司。交易完成后，这笔交易有伤害任何人吗？这位经理人拿到的好处有高于继续持有的被动持有人吗？公众有受到伤害吗？
当你被告知「所有」库藏股行动都有害股东「或」国家、「或」特别有利首席执行官的时候，这个人如果不是经济文盲，就是能言善道的蛊惑民心政客（这两种特质不互斥）。
波克夏2022年营运的几乎无穷尽细节，都列在K-33～K-66页面。查理和我、以及波克夏的许多股东，都喜欢仔细研究许多事实和该区块列出的数字。不过，这些页面「并非」一定要读。许多波克夏百万富豪、还有亿万富豪，都从未研究过我们的财务数据。
他们只知道查理和我－以及我们的家人和密友－都继续在波克夏有庞大投资，他们也信任我们会像对待自己的钱一样，对待他们的钱。「这」是我们能许下的承诺。
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最后，有个重要的警告：即使是我们偏好的「营业」利益数据，也能轻易地被想操弄的经理人操弄。这种篡改常被认为是由首席执行官、董事和他们的顾问进行的精密行动。记者和分析师也接受它的存在。超越「预期」被誉为管理上的胜利。
这种活动令人作呕。操弄数字不需要天赋：只需要深度渴望欺骗他人。一位首席执行官曾描述他对我的欺骗行动是「大胆而具想像力的会计」行为，这已成为资本主义的耻辱之一。
58年－和一些数据
1965年，波克夏是匹只懂一种戏法的小马，拥有受人尊敬－但注定失败－的新英格兰纺织事业。随着这项事业走向衰亡，波克夏需要立即的全新开始。回想起来，我很晚才意识到这家公司问题的严重性。
接着好运来了：1967年，国民保险公司（National Indemnity）成立，我们也把资源转向保险和其他非纺织业务。
自此打开了我们到2023年的旅程，这是一条崎岖不平的道路，又牵涉到我们持有人的「持续」储蓄（通过保留获利）、复利的力量、我们的避免「重大」错误，以及－最重要的－美国顺风。没有波克夏，美国也会做得很好，反之则「不然」。
波克夏现在拥有庞大且多元企业的无与伦比投资组合。我们先看看每天在那斯达克、纽约证交所等相关场所每天交易的约5,000家公开上市企业。这个组合中有标普500指数的成员，也是美国大型与知名公司的精英集合。
整体而言，这500家企业2021年共获利1.8兆美元。我还没有2022年的最终结果。因此，以2021年数据来看，500 家公司中，只有128家（包括波克夏自己）获利30亿美元以上。其实，有23家亏钱。
在2022年底，波克夏是其中「八家」巨擘的最大持有人：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油以及派拉蒙全球。
除了这八家投资标的，波克夏还拥有伯灵顿北方圣大菲铁路公司 （BNSF）的100%股权、以及波克夏能源公司的92%股份，这两家公司的获利都超过上述的30亿美元大关（BNSF为59亿美元，波克夏能源是43亿美元）。若这些公司公开上市，将取代目前500强的两家成员。总而言之，我们持有的十家受掌控和非受掌控巨头，让波克夏比其他美国企业更广泛符合美国的经济未来 （这个计算不计退休金基金或投资公司这些「信托」业务）。此外，波克夏的保险业务虽是通过许多单独管理的子公司运作，其价值可与 BNSF或波克夏能源相比拟。
至于未来，波克夏将始终持有大量现金和美国国库券、以及广泛的业务。我们也将避免可能导致在金融恐慌或前所未见保险损失等不便时期，会带来令人不悦现金需求的行为。我们的首席执行官将一直都是风险长－把这项任务委派出去，很不负责任。此外，我们未来的首席执行官们将有很大一部分净值，来自用自己的钱收购的波克夏股票。「而且」没错，我们的股东将继续通过保留获利储蓄和繁盛。
在波克夏，没有终点线。
关于联邦税收的一些令人意外事实
在2021年止的过去十年，美国财政部收到约32.3兆美元的税收，却花了43.9兆美元。
虽然经济学家、政治人物和许多公众对庞大失衡的后果发表意见，但查理和我自认都不太懂，却也坚信近期的经济和市场预测。我们的工作是以能够达成可令人接受结果的方式管理波克夏，并且要在金融恐慌或严重的世界衰退发生时，保留波克夏无与伦比的存活能力。波克夏也针对窜升的通膨，提供一些适度的保护措施，但当前处境远非完美。庞大而根深蒂固的财政赤字会产生后果。
财政部通过个人所得税（48%）、社会保险和相关收入（34.5%）及企业所得税（8.5%），获得32兆美元收入。波克夏过去十年来通过企业所得税的贡献为320亿美元，几乎刚好是财政部整体税收的千分之一。
这意味着－听好了－如果美国约有1,000名纳税人的纳税额和波克夏相当，那么整个国家的其他企业、或1.31亿户的家庭，都不必向联邦政府缴「任何」税款，一毛钱都不用。
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百万、十亿、兆－我们都知道这些字眼，但这些总和几乎不可能理解，所以我们用物理面向说明这些数字：
?如果你把100万美元兑换成新印制的100美元钞票，这叠钞票的高度会达到胸部。
?用「10亿美元」做一样的事情－这会让人很兴奋！－这堆钞票高度约为0.75英里（译按：约1,207公尺，相较下，台北101高509.2公尺）。
?最后，想像一下堆了320亿美元，也就是波克夏在2012~2021年的联邦所得税支付总额。这叠钞票的高度超过21英里（译按：约3,380公尺，相较下，玉山标高约3,952公尺），约是商务飞机通常巡航高度的三倍。
谈到联邦税收，持有波克夏股票的个人能明确地说「我在办公室缴了」。
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在波克夏，我们希望、也「预期」未来十年缴纳更多税。我们也欠了这个国家：美国的活力已对波克夏所获致的任何成就，做出巨大贡献－这是波克夏将一直都需要的贡献。我们「仰赖」美国顺风，虽然这股顺风常平息，但其推力却不断回归。
我已经投资80年了－超过我们国家建国以来的三分之一时间。虽然我们的公民倾向－几近热衷于－自我批评和自我怀疑，但我始终都没看到长期做空美国的合理时机。我也非常怀疑这封信的所有读者未来是否会有不同经历。
没有任何事物比得上拥有杰出伙伴
查理和我的想法相近。但我要用一页纸解释的东西，他用一句就能总结。此外，他的版本总是理论更清晰、用字也更美妙－一些可能很直白。
以下是他的一些想法，许多出自最近的播客：
?世上充斥愚蠢的赌徒，他们的表现不如有耐心的投资人。
?如果你不以世界原有的方式观察世界，就像通过扭曲的镜片判断事物。
?我只想知道我的辞世之处，那么我将永远不会去那里。还有一个相关的想法：早点写下你想要的讣闻－然后据此行事。
?如果你不在乎你是否理性，你就不会努力。然后你将维持不理性，并得到糟糕的结果。
?耐心是可以学习的。拥有较久的注意力、以及长期专注于一件事的能力，是个巨大的优势。
?你能从逝者身上学到许多。阅读你钦佩和憎恶的逝者。
? 如果你有办法游到能航行的船上，就别光顾着跳离正在下沉的船。
?一家杰出的公司在你离开后会继续运作，一家平庸的公司则否。
?华伦（巴菲特）和我不关注市场泡泡，我们寻求良好的长期投资，并顽固地长期持有。
?（价值投资之父）葛拉汉说，「以每天来看，股市是一台投票机，若长远来看，则是一台体重计」。如果你持续地创造更有价值的事物，那么某个聪明人将会注意到，并开始购买。
?投资没有100% 确定的事情。因此，使用杠杆很危险。一串美妙的数字乘以零，将永远等于零。别寄望二度致富。
?然而，你不一定拥有很多东西才能致富。
?如果你想成为一个伟大的投资人，就必须持续学习。当世界变了，「你」必须改变。
?华伦（巴菲特）和我讨厌铁路股数十年，但世界改变了，美国终于有四条对经济至关重要的庞大铁路（网）。我们很慢才察觉到改变，但迟到总比不到好。
?最后，「我」将补充查理过去几十年来决策关键的两句短句子：「华伦，多想想。你很聪明，我是对的。」事情就是这样。我每次和查理通电话都会学到一点东西。他在让我思考的同时，也让我笑出来。
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我将在查理的清单上，也加一条自己的规则：找到一个非常聪明的优质伙伴－最好比你年长一点－然后「非常」仔细地听他说的话。
奥马哈的家庭聚会
查理和我都很厚脸皮。我们去年在三年来第一次的股东会上，以常见的商业寒暄跟你们打招呼。
从一开始，我们就瞄准你们的钱包。不久后，我们的 See's摊贩就卖给你们「11吨」有营养的花生糖和巧克力。在我们P.T.巴纳姆（译按：电影「大娱乐家」的原型人物，被揶揄为骗子）式的演说中，我们承诺会长寿。毕竟，除了See's 的糖果，还有什么能解释查理和我能分别活到99岁和92岁？
我知道你们迫不及待地想听听去年聚会的细节。
周五，我们从中午一直营业到下午5时，我们的糖果柜台赚进了2,690个人的销售额。周六，See's从上午7时30分到下午4时30分又增加3,931笔交易，即便在9.5个小时的营业时间里，有 6.5个小时是我们的播放电影和问答时间，限制了人流。
算算数学：See's在主要营业时段的每分钟就约有10笔销售（这两天的交易量为400,309美元），所有商品都在一次购买，大家都在同一个据点购买产品。过去101年来，卖产品的方式都没有大幅改变，亨利福特T型车时代的销售方式，对See's来说现在还是一样管用。
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查理、我和整个波克夏团队，都期待5月5~6日在奥马哈见到你。我们将玩得很开心，你也是。
