据多方猜测，由于特斯拉三季报的营收和盈利自2019年二季度以来首次双双逊于预期，令其股价在10月19日周四跳水超9%，导致CEO兼世界首富马斯克的身家至少缩水了160亿美元。

据彭博亿万富翁指数，财富缩水后，马斯克的身家仍有2100亿美元之巨，在全球富豪榜上遥遥领先于争夺第二位和第三位的亚马逊创始人贝佐斯和法国奢侈品大亨、LVMH老板阿诺特。

同样有富豪榜统计的福布斯则称，当股价跌9%时，马斯克一天内身家掉了240亿美元，净资产约为2322亿美元，仍是地球上最富有的人。

而根据美联储周三发布的最新数据，2022年美国家庭的净资产中位数为19.3万美元，“这意味着马斯克一天之内损失了约12.4万个美国家庭的总净资产。”

公开资料显示，马斯克持有特斯拉约13%的股份，并持有超过3亿份可行使期权，因此，其三分之二的财富（约68%）都来自这些持股，他的个人财富与公司股价表现密不可分

特斯拉曾在2020年3月至2021年11月的新冠疫情期间暴涨超1300%，达到410美元峰值，也令马斯克于2021年9月跻身全球十大富豪行列，并在当年11月以3200亿美元的财富登顶。

而比他大了22岁的“老哥”阿诺特曾凭借LVMH股价上涨，在去年12月超越马斯克成为全球首富，当时科技股在高通胀的挑战面前步履维艰。

但随着今年科技股大幅抬头，以及欧洲奢侈品类股在疲软需求面前表现不佳，5月31日马斯克重新夺回全球首富地位，两天前的10月17日，亚马逊贝佐斯超越阿诺特成为全球第二富人。

华尔街普遍认为，除了三季度公司总营收增速降至三年新低、利润率跌至四年最低之外，马斯克在电话会上对全球经济和高利率下的消费者买车信心作出悲观评论，还称会继续降价，并尝试下调外界对公司首款电动皮卡Cybertruck的预期，都令人不安。

财报发布后，有15名分析师下调了特斯拉的目标价，但中位数预期260美元仍高于当前水平。周四特斯拉股价跌幅为两个月来最大，今年仍累涨近80%，因为不乏投资者乐观预计该公司将在经济不确定时表现优于竞争对手，并看好自动驾驶对业绩的长期提振。

三周前有报道称，今年全球有三位科技界亿万富翁的财富涨幅最多，分别是特斯拉的马斯克、Meta的小扎和亚马逊的贝佐斯。

而尽管周四特斯拉股价暴跌、导致马斯克的净财富缩水，他的身家在2023年迄今仍增超700亿美元，在全球财富增量前十大的富豪中涨势最凶猛。

特斯拉的“大空头”，是马斯克那张嘴

日售5000台的特斯拉，仍然低于外界预期。

发起“价格战”近一年后，特斯拉今年三季度多项业绩指标大幅下滑，低于外界预期。

美东时间10月18日，特斯拉公布第三季度业绩。今年三季度，特斯拉营收233.5亿美元，分析师预期为240.6亿美元；毛利率17.9%，分析师预期分析师预期18％；GAAP口径下净利润为18.53亿美元，同比下滑44%，市场预期则为22.31亿美元；调整后每股收益为0.66美元，同比下滑37%，分析师预期为0.74美元。

由于三季度净利润远低于预期，外界开始担忧特斯拉的盈利能力，截至10月18日美股收盘，特斯拉报收242.68美元，下跌4.78%。

乏力的业绩只是股价下跌的导火索，真正点燃它的，是埃隆·马斯克。

在盘后的业绩会上，马斯克化身特斯拉“空头”，发表了诸多悲观言论。他说“我们用Cybertruck挖了自己的坟墓”“经济可能会受到世界各地持续战争的影响”。

发出这些言论后，特斯拉股价盘后继续跳水，截至发稿，特斯拉股价232.4美元，盘后交易中再度下跌4.24%。

但在坏消息的密集轰炸中，马斯克和管理层也释放了一些利好消息。

首先，虽然产能仍不乐观，但Cybertruck终于“定档”——特斯拉预计该车将于11月30日开始交付；其次，万众瞩目的墨西哥超级工厂预计在2024年破土动工。这些利好的落地，将支撑特斯拉在3-5年内的中长期增长。

此外，即便交付量环比下降，过去一个季度仍是特斯拉交付量第二高的季度。今年三季度，特斯拉交付435059辆新车，平均每天交付4780台。

业绩会上，特斯拉管理层重申了180万辆的全年交付目标，分析师估计交付量在182万辆左右，这意味着四季度，特斯拉需要开足马力，交付近50万辆新车，日均交付近5500辆。

也就是说，尽管不达预期、增长放缓，相对于比亚迪等车企的相对优势在缩小，但特斯拉仍稳稳占据电动汽车头部地位。正如马斯克所说，“即使大船在风暴中也会遇到挑战”。（Even a great ship in a storm has challenges.）

01

第三季度，特斯拉各项业绩指标均明显下滑。

尽管因产线升级改造造成工厂停工，华尔街已经下调对特斯拉三季度交付量、盈利等指标的预期，但特斯拉交出的成绩仍跌破了外界本就不乐观的预期。

本月早些时候，特斯拉报告称，今年三季度公司共交付了435059辆汽车，比外界预期低20000辆。

排除监管信贷的影响，三季度特斯拉汽车业务的毛利率降至16.3%，低于大多数分析师预期的17%，比去年同期的26.8%低了10.3%。

受低迷的交付和毛利拖累，今年三季度特斯拉营收同比增长仅9%，是2020年以来最低水平；净利润18.5亿元，同比下降44%。

低迷的业绩下，悲观情绪开始蔓延，此前看多特斯拉的韦德布什证券分析师丹·艾夫斯 (Dan Ives)表示：“对于特斯拉来说，（三季度）显然不是一个玫瑰和彩虹的季度，因为该公司在大多数指标上都表现不佳。”

对于特斯拉来说，三季度是一个疲软的季度，从这一季度开始，特斯拉正进入一个阶段性的调整期。“我们在第三季度实施了必要的升级，以进一步降低单位成本。我们仍然相信，行业领导者需要成为成本领导者，”特斯拉表示。

特斯拉的盈利下降不难理解。


Tesla Model 3
一方面，为了保证新款Model 3和Cybertruck的交付，部分工厂产线在三季度停工，进行升级改造。X（Twitter）上的Cybertruck账户表示，特斯拉将于11月30日在美国德州Giga超级工厂举办Cybertruck的交付活动，Cybertruck目前正处于“试生产”阶段，德州工厂每年可生产125000辆。

同时，特斯拉还在持续不断削减成本。三季度特斯拉单车销售成本下降至约37500美元。“虽然新工厂的生产成本仍高于老工厂，但我们已在第三季度实施了必要的升级，以进一步降低单位成本。”特斯拉表示。

另一方面，在控制成本，并为交付新款车做准备的同时，特斯拉仍在不断降价，以提振需求，持续降价使得毛利率、利润率等指标承压。

此外，虽然收入增速下滑至9%，但特斯拉的研发投入仍保持激进。本季度特斯拉研发费用为11.6亿美元，比去年同期的7.33亿美元增长了58%。特斯拉表示：“我们的人工智能训练计算规模增加了一倍以上，以适应我们不断增长的数据集以及我们的 Optimus 机器人项目。”

02

特斯拉究竟是一家科技公司还是汽车公司？这是市场长期争论不休的问题。这个问题的答案决定特斯拉的未来愿景，并反映在公司当下的估值上。

长期来看，自动驾驶和能源是这家公司科技的一面，但这些方面的投入依赖于当下汽车业务的发展，因此市场更关注交付量、毛利率等衡量传统汽车公司指标的变动。

正如马斯克所言，特斯拉如今已经是一艘大船，且身处一个周期性行业，因此自身业绩不可避免会受到外部性因素影响。

实际上，从年初开启“价格战”起，马斯克就对宏观经济持悲观态度，并通过削减成本、降价等方式未雨绸缪。


马斯克
“我担心我们所处的高利率环境”，马斯克说，“对于绝大多数人来说，买车就是每月还款，这一点我再强调也不为过。”“如果利率居高不下或者更高，人们购买汽车就会变得更加困难。”

地缘冲突进一步加剧了马斯克这一担忧。“经济可能会受到世界各地持续战争的影响，”马斯克说，“对于正在发生战争的消费者来说，购买新车并不是首要考虑的事情。”特斯拉新首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾（Vaibhav Taneja）也警告称，正在进行的战争“影响情绪”。

宏观经济方面的不利因素外，价格战中竞争对手的步步紧逼也让市场感到担忧。

据乘联会数据，今年9月，特斯拉中国工厂交付了74073辆电动汽车，同比下降10.9%。相比之下，比亚迪今年三季度乘用车销量82.21万辆，纯电动车销量43.16万辆，已经逼近特斯拉全球三季度交付量，盈利也有望突破百亿元人民币，同比接近翻倍。

尽管有工厂停产升级等客观因素，管理层也在财报电话会上重申了全年180万辆交付目标，但外界担忧这是否是特斯拉增长放缓，竞争力下降的开始。

过去一个月，特斯拉主力车型Model 3、Model Y新款相继上市，前者在外观、功能上有所升级，但价格也大幅上涨2.8万元；后者则在外观功能上几乎没有改变，价格也没有调整，特斯拉因此被诟病“挤牙膏”。

年初开启价格战时，特斯拉还被称作“新势力杀手”，但随着国内车企在价格战上的加码，特斯拉已经成为部分新势力的“靶子”。小鹏G6、极氪001等，在价格上与Model Y几乎持平或更低，而在产品力、本土化上做的更好的国产品牌新品，都在蚕食特斯拉的蛋糕。到明年，随着小米等新厂商加入，国内汽车市场竞争将更加激烈，特斯拉销售或将持续承压。

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当然，宏观经济下行周期总有尽头，而只要新能源仍是趋势，特斯拉就能从传统车企手上夺得源源不断的订单。换言之，特斯拉相对其他新能源车企的相对优势在缩小，但其头部地位短期内并不会被动摇。

因此，相比这些外界因素的直接影响，市场更担心内外部因素对特斯拉自身节奏的影响。

财报电话会上，马斯克透露，Cybertruck需求非常强劲，订单量超100万，但他同时警告投资者说，鉴于Cybertruck与之前生产的卡车有很大不同，特斯拉还需要一段时间才能在Cybertruck上赚钱。“所以我只是想降低对Cybertruck的期望。这是一个很棒的产品，但从财务角度来看，我不知道需要一年到 18 个月的时间，它才能成为一个重要的正现金流贡献者。我希望有某种方法可以改变这种情况，但这是我最好的猜测。”

按照最初的规划，Cybertruck本该在两年前量产，但随后屡次跳票，在今年年底终于开启交付后，Cybertruck还将经历至少一年半的产能爬坡。

根据马斯克的一贯作风，18个月完成产能爬坡对于Cybertruck项目员工来说，可能是一个几乎不可能完成的任务，实际时间可能会更长，连马斯克自己也说，“我们用Cybertruck给自己挖了坟墓。”

此外，财报电话会上马斯克透露，墨西哥超级工厂将于2024年动工，这意味着该工厂最快在2025年才能投产。此前外界对这一工厂最乐观的预期是复制上海工厂的建设周期，在一年内建成投产。

墨西哥工厂的延期，意味着传闻中的廉价特斯拉发布也将推迟。财报电话会上，当被问及是否可以透露特斯拉下一辆车的上市时间时，马斯克表示“现在不行”。

当然，好消息是，特斯拉有足够的经验教训应对Cybertruck的“产能地狱”，现有车型的热销也让特斯拉在Cybertruck项目上有足够的转圜余地。

至于墨西哥工厂和其他超级工厂的投资计划，马斯克表示：“在我们全力投入墨西哥工厂之前， 我们希望了解一下全球经济的情况，如果利率开始下降，我们就会加速。”

某种程度上来说，特斯拉目前是在经济不确定性面前主动“降速”，财报电话会上，马斯克和塔内贾都强调，特斯拉将继续“坚定不移地追求 2024 年进一步降低成本”，无论是工程还是工厂运营。

显然，降低成本是目前马斯克待办清单上的置顶任务，大部分分析师据此估计，特斯拉将继续降价。此外，特斯拉还在为FSD许可以及充电网络合作而奔走，加拿大皇家银行表示，这些举措会让特斯拉成为一级供应商，这将扭转特斯拉股价的下跌趋势。

当下和未来几个季度，特斯拉或将延续目前趋势，通过成本控制和延缓投资等保守举措来为最坏的情况做准备，同时推进公司的长期战略。一旦马斯克嗅到宏观经济触底的信号，特斯拉或将迅速重回激进扩张轨道。